Preparação para M&A · 6 de 7
Como se estima o valor de uma empresa: os métodos, sem a conta da sua
Conheça os métodos para estimar o valor de uma empresa (múltiplo do resultado, da receita e fluxo de caixa) e o que move o resultado. Texto educativo.
Em resumo
- Valor é uma faixa; preço é o que se negocia. Os métodos dão referência, e as condições de pagamento pesam tanto quanto o número.
- Em empresas pequenas e médias, a conta mais usada costuma ser resultado vezes múltiplo. O resultado é o ajustado; o múltiplo reflete o risco que o comprador enxerga.
- Valor da empresa não é o que chega aos sócios. Dívidas, ajustes e parcelas retidas ou condicionadas mudam o que de fato é recebido.
Este texto explica o método. Ele não calcula nem informa o valor de nenhuma empresa, inclusive a sua.
Quando o assunto é vender uma empresa, a pergunta vem rápido: quanto vale? A resposta honesta é que não existe um número único. Existem métodos, premissas e uma negociação.
Este texto apresenta os métodos mais usados e mostra a ordem da conta, em letras. O objetivo é conversar de igual para igual quando o assunto chegar. Não é calcular nada.
Valor é uma faixa; preço é o que se negocia
Os métodos de estimativa dão uma referência. Pequenas mudanças nas premissas movem o resultado. Por isso, o que se obtém é uma faixa de valores, não um ponto.
O preço, por sua vez, sai da negociação. E as condições de pagamento pesam tanto quanto o número: à vista ou parcelado, parcela retida, parcela dependente de resultado futuro.
Os três métodos mais comuns
Múltiplo do resultado. Multiplica-se o resultado ajustado dos últimos 12 meses (assunto do módulo anterior) por um número, o múltiplo. Costuma ser a conta mais usada em empresas pequenas e médias e a mais fácil de comparar entre negócios parecidos.
Múltiplo da receita. Usado quando a empresa cresce rápido e o resultado ainda é pequeno. Aparece com mais frequência em software com receita recorrente.
Fluxo de caixa descontado. Projeta o caixa dos próximos anos e o traz a valor de hoje. É o método mais completo e o mais sensível às premissas: com poucas mudanças nas projeções, o resultado muda muito.
Nenhum deles é "o certo". Costumam ser usados em conjunto, como referências cruzadas.
O que move o múltiplo
O múltiplo reflete o risco que o comprador enxerga e o que ele observa em negócios parecidos.
Tende a subir com: receita previsível, crescimento, margem, clientes pulverizados, empresa que anda sem o dono, documentos em ordem.
Tende a descer com: concentração, dependência de uma pessoa, passivos sem mapa, números que não fecham, prazo curto de contratos importantes.
Repare que quase todos os itens da segunda lista podem ser trabalhados na preparação. A organização da empresa não muda o negócio, mas muda o quanto o comprador confia nele. Isso não garante múltiplo nem preço.
Da empresa ao sócio: a ordem da conta
O valor da empresa não é o que chega aos sócios. Do valor saem as dívidas, entra ou sai um ajuste de capital de giro, e parte do pagamento pode ficar retida ou depender de resultados futuros. Depois ainda vêm o imposto sobre o ganho de cada sócio e os custos da operação, assunto para o contador e o advogado.
A ordem da conta, em letras e sem números:
| Passo | Conta | O que sai |
|---|---|---|
| Resultado ajustado de 12 meses | R | |
| Vezes o múltiplo | R × M | V, o valor da empresa |
| Menos a dívida líquida (dívidas menos o dinheiro em caixa) | V − D | S, o valor para os sócios |
| Parte retida como garantia | um percentual de S, combinado em contrato | paga depois do prazo combinado, com os descontos que o contrato permitir |
| À vista | S menos a parte retida | o que é pago no fechamento |
Em resumo: R × M = V; V − D = S. Resultado vezes múltiplo dá o valor da empresa; do valor, tiram-se as dívidas, e sobra o valor para os sócios.
As letras estão no lugar dos números de propósito. Este texto não informa múltiplo, percentual retido nem valor de referência, porque cada um deles depende do caso e da negociação. A conta também deixa de fora o ajuste de capital de giro, que na prática aumenta ou diminui o valor final.
Onde está a estimativa da sua empresa
Em nenhuma tela do app NVESTOR e em nenhum texto deste blog. Ela depende da análise dos seus números, dos seus contratos e do seu contexto, e este conteúdo não a substitui. Um estudo desse tipo é trabalho de assessoria, feito caso a caso e sob contrato. Serve de referência para a negociação entre as partes. Não é laudo de avaliação, nem recomendação de investimento, nem garantia de preço.
Exemplo fictício de leitura
Imagine dois negócios de tamanho parecido, inventados. Em um, três clientes respondem por boa parte da receita e o dono atende todos pessoalmente. No outro, a receita é pulverizada e a equipe opera sozinha. O comprador tende a enxergar menos risco no segundo, e isso se reflete no múltiplo que ele considera. Nada disso é uma conta. É a lógica de como o risco entra na conversa.
No seu tipo de negócio
Tecnologia e software
O múltiplo da receita recorrente anual aparece com frequência. Pesam o crescimento, o cancelamento e a margem bruta. Receita de serviço e de implantação costuma ser vista de forma diferente da recorrente.
Serviços com espaço físico
A referência usual é o múltiplo do resultado. O ponto de atenção é o aluguel, e a regra é usar o mesmo critério dos dois lados da conta. Se o resultado já desconta o aluguel, o múltiplo precisa ter sido observado em resultados que também o descontam. Se o resultado é apresentado antes do aluguel, como fazem as empresas grandes em seus balanços, a obrigação de pagar a locação entra junto com as dívidas na hora de chegar ao valor para os sócios. Misturar os dois critérios pode fazer a empresa parecer valer mais do que a conta sustenta. Quando o imóvel é do sócio e a empresa paga pouco ou nada por ele, o resultado está maior do que seria com outro dono: entra um ajuste pelo aluguel de mercado. O prazo que resta na locação limita o horizonte, porque o comprador raramente projeta muitos anos de resultado em um ponto com contrato curto. Imóvel que pertence à própria empresa costuma ser analisado à parte da operação.
Conteúdo educativo. Não substitui o seu advogado nem o seu contador. Os exemplos usam nomes, situações e números inventados; qualquer semelhança com empresa real é coincidência.